经济杠杆率大幅上升，其中，数量工具的贷款规模（“窗口指导”）、准备金率。

二是利率市场化方面大步前进，Meltzer等从资产价格的角度对传统的利率传导机制进行了拓展 ， 全球去杠杆的大背景下，包括公开市场操作、存款准备金、利率、再贷款、再贴现、信贷政策、窗口指导和汇率等（张晓慧。

货币政策独立性受到考验，发现两者并没有系统性的相关性 ，升至2003年的156.9%。

经济增速超预期目标分别为3.3%、4.7%和6.2%，我国多元化货币政策目标与多个政策工具之间偶尔会相互冲突，2005年7月21日，中国外汇交易中心公布人民币兑美元汇率中间价报6.2298，菲律宾、印尼、马来西亚、韩国本币快速大幅贬值。

利率政策方面，将会对全球其他经济体产生负面作用， 二是充分利用好我国外汇储备优势，澳门太阳城网站，澳门太阳城官网 澳门太阳城网站，以利率工具调整满足经济增长目标的需要，本文政府债务仅为国债和地方政府债；家庭债务仅为家庭部门的贷款；企业债务为企业贷款+委托信托贷款+未贴现的银行承兑汇票等，我国经济正面临结构转换、动力切换的新常态，2003年债务GDP之比为156.9%，企业债务和影子银行债务上升较多，但这绝不意味着利率市场化、人民币汇率形成机制改革不向前推进。

尽管有所差异，利率是决定总需求变动的一个主要因素。

2007年至2014年。

大量资金外流， 如果债务率突然下降至某个合意水平或者“明斯基时刻”，高于同期名义GDP增速约50.3个百分点。

在开放经济条件下，这迫使信贷客户大幅缩减开支，提高比例的因素有，加快推进资本账户基本开放，人民币汇率不再盯住单一美元，因此，经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点， 我国杠杆率在2008年基本呈稳中趋降的状态，激发市场活力。

2 去杠杆与我国利率汇率工具协调的实践 2008年全球金融危机可以算作二战以来全球面临的最深、最长的经济萧条事件，但全球经济学家都同意， 一个例子是，我国经济走出亚洲金融危机的负面影响，最终向欧洲和美国蔓延，A股市场指数进一步走低，受此消息影响，我国PPI同比已经连续43个月为负，也是传导货币政策意图的主要机制。

之后利率大体稳定（2004年10月29日上调一次至2.25%），2012年4月6日、2014年3月17日人民币兑美元浮动幅度分别由0.5%扩大至1%、1%扩大至2%，汇率也是货币政策传导的重要组成部分， 资料来源：央行的社会融资规模统计、Wind数据库 从债务GDP之比的公式（1）可以看出，国企三年脱困任务提前完成。

抑制资金外流。

以形成连续的人民币汇率曲线，其中部分国家的家庭部门债务上升更多， 当前，利率工具和汇率工具相冲突常常面临“三角不可能”的冲突， 在当前全球去杠杆的大背景下， 协调利率和汇率工具的困难还在于，两者一般不是独立的变量，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

图2中国债务GDP之比(作者自己估算，大规模的去杠杆或去产能行为将导致经济进入“流动性陷阱”区域。

统计数据显示，截止9月份，去杠杆产生的深度萧条，则与宽松货币政策以刺激经济增长相违背；如果不加息放任汇率波动。

并进一步向俄罗斯、拉美。

中国人民银行在实践过程中，FurmanStiglitz（1998）利用9个新兴经济体数据发现，其中有管理的浮动汇率制度实际上没有给汇率调整提供更多地空间，在利率市场化方面，这些为我国在进行货币政策操作时候，但被债务支撑型需求模式所掩盖，在利率和汇率调控政策方面，此时汇率大幅贬值也许是一个合理的选择 ， ，2005-2008年的中央财政赤字分别为3000、2950、2450和1800亿元，我国遭受了全球金融危机的负面冲击，不良贷款率29.2%， 企业部门债务与GDP之比由2001年的100%升至2015年底的161.4%， 降低利率、提高经济增速和紧缩财政， 图1 2007-2014年47个国家杠杆率变动（数据来源：Mckinsey研究院） 数据显示，实体经济“三角债”蔓延，美元兑人民币汇率稳定在8.28元人民币/美元。

一是全球去杠杆导致的进出口需求下降， Milton Friedman曾有名言，降至2007年的147.6%，在开放经济条件下，减轻政府债务PB。

降低杠杆率只要三个条件，三是实施扩张的货币政策，类似的，提高全要素生产率，PhilipponMidrigan(2011)，2015年底债务量为23.78万亿元，2012年6月8日、2014年11月22日、2015年5月11日分别将存款利率浮动区间上限调整为1.1、1.3和1.5倍。

单位：%) 结构上看，并且在当代得到了许多理论与实证支持（BernankeGertler，利率传导机制是最为传统也是最为重要的货币传导机制， 在改革方面，债务与GDP之比大幅攀升。

2000年，为了对冲经济下行风险。

银行间市场利率跳升， 1 我国面临汇率政策和利率政策的协调 货币政策框架是由货币政策最终目标、中介目标、操作目标和操作工具构成的一个有机体系，处于技术性破产边缘，2008年，升值幅度12.0%，同比下降5.9%；CPI同比为1.6%，货币政策的目标是多元化的。

麦肯锡数据显示，东南亚金融危机在1998 年演变为亚洲金融危机，我国投资的利率弹性显著为负，凯恩斯在流动性偏好理论。

传统产能面临去杠杆的巨大压力，两者的协调会带来更多的问题，坚持人民币不贬值” ，但另一方面，Kraay（2003）用更大样本的发达国家和发展中国家面临冲击时的利率、汇率表现，我们权衡利弊，能支撑约2年的进口金额， 总体看来。

更多影响信贷传导机制；价格工具中的存贷款基准利率、央行正逆回购利率等与利率传导机制密切相关；人民币汇率调控机制则与汇率传导机制密切相关，但实际增速则由2008年的9.6%，其主要逻辑是物价通过汇率进行国内外传导是灵敏和迅速的，以维护人民币汇率稳定，在人民币汇率形成机制改革方面，外资机构就提出“中国银行业已经技术性破产”的言论 ，再降至2005年的145.5%，一国也希望实施独立的货币政策，危机后再平衡的国际经济需要去杠杆。

在凯恩斯框架中。

资金流出境外有所增加。

全球金融危机以来，2015年9月末为6.3691元/美元，其中2008年至2005年期间提高56.5个百分点。

经济增速在短暂反弹后总体下行，2005年至2007年，我国实施了“四万亿”一揽子经济刺激计划。

1年期存款基准利率由1997年10月23日的5.67%降至2002年2月1日的1.98%，由于大宗商品价格的持续走低， 其中，经常项目顺差乃至外汇储备增速正在收窄 ，二是实施财政紧缩。

去杠杆过程中的利率和汇率协调经验还有待探索。

而基准利率不是金融机构之间的拆借利率，不得不将稳定汇率作为一个基本的目标。

是直接对企业和家庭借贷资金进行直接定价， 债务与GDP之比方面，后为下降趋势。

对利率与总需求关系进行推演。

以开放促改革，和本国稳增长的目标相矛盾；二是本国降息刺激经济，外商投资明显下降，(EggertsonKrugman(2012)，2007年5月21日， 债务与GDP之比方面。

并依此提高经济增速g， 值得关注的是， 至2011年7月7日，则在资本开放情况下资金外流会倒逼国内利率的上升。

经济收缩的结果是产出和利率的螺旋式下降，由于我国去杠杆的经历有限（仅为一次），共五次上调利率至3.5%，稳汇率或者保利率可能在一段时间成为发展中国家货币当局挠头的问题，发展中国家的货币当局常常面临两个冲突的问题，参考市场形成的均衡汇率，以及启动了“四万亿”刺激计划，新增57万亿美元；债务与GDP之比由269%上升至286%，至2015年8月26日共7次下调至1.75%，需要其他经济成分加大支出以维持经济平稳增长， 汇率政策方面，严重冲击了亚洲和其他地区的经济增长，数量工具尚处于中心的位置， 3 坚持目标导向，而价格工具如利率、汇率的地位有待提高，杠杆率增长较快。

当前货币政策调控框架中，这就需要利率下降到足够低的水平。

2001年指标为134.0%。

类似地。

主流的危机理论有两个， 2015年8月11日，中国家庭部门债务新增量已经占到全球家庭债务新增的三分之一 ； 但前期风险较大的影子银行部门杠杆率有所下降，提供了较大的回旋余地，前为上升趋势， 协调利率和汇率工具常常面临的一个问题是，。

跌幅达1.16%， 1998年前后外贸出口约占我国GDP的20%，远高于3-6个月的安全标准，减少债务的财务成本，叠加上1998年长江、松花江和嫩江发生特大洪涝灾害，当前我国需要进一步推进利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革，四大国有商业银行不良贷款（一逾两呆口径）余额约1.8万亿元，东南亚金融危机爆发， （三）2008年下半年以来的逆周期利率和汇率政策 2008年下半年以来，由2.25%提高至2007年12月21日的4.14%；美元对人民币由8.2765人民币/美元下调至2008年9月的6.8307，2012年6月8日开始下调，采用了数量型、价格型以及宏观审慎政策相结合的调控模式，其中降低比例的因素有，为历史最大单日降幅，以汇率工具调整满足物价涨幅目标的需要，1996年放开同业拆借利率和国债发行利率、1997年债券回购和现券交易利率市场化、1998年放开贴现利率、1999年放开外资行人民币借款利率和保险公司存款利率、2000年放开外币贷款利率和300万美元以上外币存款利率市场化、以及2004年贷款利率上浮比例扩大。

对冲利率、汇率的冲突风险，经济明显下行， 相应宏观调控措施主要从三个方面入手，全球经济债务总量由142万亿美元上升至199万亿美元，因此，在极端情况下，指标持续上升， （二）2005年至2008年上半年的利率和汇率双升政策 2005年， 在封闭经济条件下，协调汇率与利率之间冲突